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银华新基金深挖混改红利 三大投资方向拥抱产业升级风口

发表时间：2018-05-07 来源：投资者报

2018年，国企、央企混改持续深化与推进。在此大背景下，4月19日，银华基金顺势而为推出银华混改红利灵活配置型基金(以下简称“银华混改红利”，基金代码：005519)。据了解，该基金将重点挖掘受益于混改而提质增效的企业所蕴含的投资机会，力求为投资者打造分享经济转型、产业升级红利的利器。
值得关注的是，银华混改红利基金拟定由金牛基金经理贲兴振掌舵。资料显示，贲兴振为银华基金基本面研究投资事业部负责人、执行总监。研究员出身的他2007年进入公募行业，至今已有超过11年的从业经验，其管理的基金曾获“三年期混合型持续优胜金牛基金奖”和“五年期偏股混合型金牛基金奖”，而贲兴振本人也曾获评“最具有人气金牛基金经理”。
同时，《投资者报》记者还注意到，银华混改红利是一只发起式基金，银华基金认购了1000万元，并且持有时间不低于三年，与投资者利益共享、风险共担。今年的市场环境波动较大，当前正处在风险偏好较低的水平，北上资金最近持续净流入，可以积极乐观。银华基金本次通过设立发起式基金，在市场情绪过度反应悲观预期时，给市场增强信心。

资金将重点投资三类公司
银华混改红利基金虽然在名称里包含了“混改”二字，但与目前市场上20多只混改主题基金还是有很大区别。
贲兴振向《投资者报》记者介绍道，“目前市场上有20多只和国企改革相关的主题基金，我们和其他国企改革基金最主要的不同是更关注上市公司内在价值的预期变化，不只是事件驱动主题基金。上一轮2013年到2015年国企改革投资，央企的改革试点公司和地方国企的一些壳公司有很好的表现，但在市场有波动时回撤也比较大。我们管理的这只混改产品，在追求超额收益同时严控净值回撤。重点研究混改给公司治理、产业升级、机制变革、资本助力和长期激励及管理改善带来的核心竞争力的提升，并关注公司当期和未来主营业务的增长兑现。
在这样的操盘理念下，银华混改红利将重点投资三个方向的公司。将重点布局三个投资方向：（1）具备资源、渠道等竞争优势但受制于公司体制导致企业竞争优势无法得到完全发挥的国企标的。（2）本身机制灵活，具备竞争优势但受限于资源，企业业务开拓受到一定程度的压制且有望或已经得到国有资本助力的民企。（3）已经在一定程度上实现混改的国企，包括激励机制改善或引入民企资本的国企。

注重预期到业绩的兑现
整体来看，有着多年研究员工作经验的贲兴振，选股逻辑更偏向于通过自下而上的方式，挖掘充分受益混改带来成长性变化的优质标的。
目前，企业进行混改的模式大概包括整体上市或核心资产上市、引入战略投资者、引入基金以及改制重组、员工持股。贲兴振认为，我们选择的受益混改红利的投资标的本身质地就不错，而混改之后，原来被机制束缚的活力得到充分释放，加上前瞻布局新产业方向，所以这些公司整体经营状况会有所改善。从这个角度来看，自下而上选股的成功概率要更高一些。
此外，在混改大背景下，基金经理选股一方面要关注估值和业绩的匹配；另一方面也需要注重企业混改预期与企业实际业绩的匹配。
贲兴振团队通过分析过往已经实施混改的公司案例发现，过往做过混改公司的投资案例，从有混改预期到落地的过程是股价持续上涨的阶段，A股估值经常把短期事件的影响放大。我们会动态评估股价反映的公司成长预期，在股价上涨的过程中重点关注主营增长，通过混改优化公司治理，资本助力，长期激励和管理机制改善后，公司的核心竞争能力会有哪些实质性提升。目前的经济环境和混改背景下，我们会更加看重估值和业绩的匹配，做横向和纵向的估值体系比较。在坚持基本面价值研究的基础上，关注事件驱动的投资机会。
贲兴振举例称，一部分企业在公布混改方案之后，股价迅速上涨，但当混改真正落地，股价即见顶回落；另一部分企业，不仅预期乐观，股价上涨，在混改落地之后，股价依然坚挺。两者区别何在？前者只赚了混改方案预期到落地的钱，业绩不符合预期所以股价守不住；后者不仅赚了混改方案阶段性兑现的钱，还赚了业绩增长和估值提升的钱，所以才能支撑股价上涨。
贲兴振对记者称：“我们争取抓住后者投资机会，在混改大背景下，如果其业绩是符合预期或者超预期的，估值一定会提升。” 

对后市看法偏乐观
在深度研究上，得益于银华基金内部强大的行业研究员团队强有力的支持。据了解，银华基金投研大平台，扁平式管理，投资决策凝聚整个投研团队的集体智慧。行业研究充分覆盖消费、TMT、投资品、大宗商品和港股领域。成长和估值结合分析的投资理念，成长性越高的公司，可以给予的估值就越高；在合理估值区间内，买入并持有，赚取企业成长过程中的价值增值；判断企业成长性最为难得，银华基金强调深度研究，深刻理解企业，对企业成长性做出判断。本次发行的混改红利基金是立足于混改给公司未来成长性带来实质变化的公司，深度公司研究将对投资决策带来优势。
实际上，今年以来A股市场呈现震荡下行，上证指数截至4月27日已经跌去6.8%。再叠加近期中美贸易战、中兴通讯“芯片”事件而引发的负面心理，目前市场情绪整体偏悲观。
但在贲兴振看来，目前A股的估值水平，无论是价值板块，如白电、汽车和大券商，还有新兴产业领域高端装备、5G、军工信息化、医药、电动车、光伏、风电，我们能找到有安全边际和成长性好的优质标的。今年的市场风格会比较均衡，不会一种风格估值极端化，最重要的还是关注估值和业绩匹配、公司内生的成长性。淡化风格，重点自下而上挖掘受益混改有核心竞争力的优质标的。混改红利产品成立后，我们会继续坚持价值为本，稳中求进。重视安全边际，追求超额收益的原则，力争为投资者贡献绝对收益的基础上追求超额相对收益。

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