思维敏捷，快人快语，从不拐弯抹角，理念一致却各自精彩。

从前任团队长、现任银华基金业务副总经理李晓星，到现任团队长张萍，再到团队科技组组长杜宇，每次接受采访，银华基金张萍团队成员无一不给人留下上述印象。

作为以景气度趋势投资为核心投资理念和方法的团队，当面对“有没有片刻怀疑过景气度趋势这个投资方法”的“灵魂拷问”时，张萍坦言：“过去半年到一年的时间维度上，景气度趋势投资方法确实有失效的一个阶段。”

但张萍团队坚信，经历了2022年市场的极致考验，他们并不会被市场牵着鼻子走，而是更加坚定了这一投资方法。同时，他们也在不断精进、迭代这一方法，通过在投资中加入逆向思维和不断下沉挖掘个股阿尔法收益，获取更大的业绩空间和更高的确定性。

当前，拟由“消费女神”张萍和“科技舵手”杜宇共同管理的银华心质混合正在发行，他们将用不断精进的投资方法，构建“消费+科技”最优性价比组合，为投资者带来长期超额收益。

张萍，经济学硕士。曾就职于中信建投证券股份有限公司。2015年8月加入银华基金，历任行业研究员、投资经理，现任投资管理一部基金经理。现管理银华中小盘精选、银华盛世精选等产品。

杜宇，硕士学位。曾就职于中国国际金融股份有限公司。2015年8月加入银华基金，历任行业研究员、基金经理助理，投资管理一部投资经理，现任投资管理一部基金经理。现管理银华中小盘混合、银华丰享一年持有期混合等产品。

打造90分以上的专家团队

2017年，产品定期报告显示，现任银华基金业务副总经理、投资管理一部总监李晓星管理的产品规模突破百亿元，能力圈的扩展日益紧迫。彼时，摆在他面前的有两条路，一条是通过自己的勤奋研究，不断扩展能力圈，另一条则是培养理念一致，能力圈互补的人才。 

也是2017年初，张萍加入到李晓星团队；同年四季度杜宇开始为团队提供研究支持，次年四季度正式加入这一团队，就此，银华基金的行业专家制团队雏形初现。

“构建团队专家制源于一个非常朴素的理念，我们不需要各个方向都是60、70分的基金经理，我们还是希望可以发挥各位基金经理的专长，在自己擅长的方向能有90分的表现，合在一起我们就是90分的团队。”张萍解释说，“现在市场越来越‘卷’，我们甚至需要90分以上的基金经理才能做出自己的超额收益。”

2022年，李晓星升任投资管理一部总监，张萍接任团队长。“我们团队并没有发生太大的变化，晓星除了是投资管理一部总监，还是我们组的组员，一位新能源行业专家。”张萍笑称。团队每天上午7点30分到8点40分开晨会，交流、汇报各自的调研情况，再写成日志，这些惯例一直雷打不动。

事实上，变化也在实实在在发生。李晓星担任投资管理一部总监后，管理了多个团队，以前局限在团队内部的周报、日志的互相分享，逐渐扩展到公司更多的团队，现在各个团队之间每周都有周报的分享。

张萍团队中，虽然每个成员都是各自领域的专家，擅长的方向也有所不同，但正是这种频繁、深入的交流，让团队中每个人都更好地融入团队。这种融合，也让团队逐渐形成了一致的投资理念和投资方法。在统一的投资框架下，团队成员形成了高度统一的投资模式，在各自擅长的领域发挥特长。

团队的发展也给银华基金的团队专家制增加了新注脚。“随着管理规模的扩大，要发挥每个人的主观能动性，团队就要有裂变，有上升的路径。”张萍说，不少新人从研究部提拔起来，使得团队人员规模也在逐渐扩大，整个团队从原来的7人变成了现在的10人，同时也裂变成两个小团队。“以后公司的机制就是哪个团队做大就可以逐渐裂变，形成自己的风格，这也是年轻人逐渐成长的过程。”

投资空间和确定性更为重要

2021年，景气度趋势投资方法大放异彩，越来越多的投资者开始关注这一投资策略。“当一种投资方法成为大众所选取的投资方法时，无论是时间维度多长的景气度，可能都会成为短期资金比较拥挤的方向，这也是去年景气度投资效果不及预期的原因之一。”张萍说。

对于研究员出身的基金经理而言，更倾向于通过基本面的边际变化去寻找个股的阿尔法收益，当市场较少人使用这种投资方法时，张萍团队通过经验、勤奋挖掘阿尔法收益。“但当整个市场上大多数投资者都在使用同样一种方法，造成的结果就是需要抢跑。”张萍说，可能有时当我们发现行业景气度边际上行时，股价已经从底部反弹了30%-40%，此时再结合估值分位看，股价的收益率空间已经比较小了。

尤其是，业绩因子在绝大多数年份都是非常有效，但在2022年是失效的。“2022年全年来看，整体市场最有效的不是景气度或业绩因子，而是困境反转的因子。去年我们在市场不确定性下选出的高景气行业中，很多公司全年都实现了超预期的快速业绩兑现。但从结果看，2022年这些增长快、高景气的行业，反而跌幅更大。”杜宇解释说。

“过去半年大家都在怀疑景气度趋势投资这一方法。”但张萍认为，股价本身还是企业基本面以及业绩增长的“称重器”，唯有业绩的不断增长才能长期战胜市场，“目前来看我们觉得这个投资方法没有问题”。

坚持的同时，张萍团队也在不断精进、迭代这一投资方法。首先，他们在投资中加入逆向思维，更加在意股价的位置。“如果股价位置相对较高，我们不会硬着头皮去买景气度边际向上的公司，我们会转而买一些还没有被市场反映的，或者同一赛道里面其它空间还比较大的个股。”

其次，增强研究深度，不断下沉挖掘个股阿尔法收益。对于大体量的资金而言，布局有边际变化的行业，需要提前半年甚至更长的时间维度在底部布局，这就需要将公司质地放在更加重要的位置上，因为公司质地决定了反转的确定性。

“过去我们比较在意资金的效率，但现在时间反而不是我们强求的一件事，空间和确定性对我们而言更加重要。”张萍说。

消费科技都有高光时刻

“行业赛道或是百花齐放的一年，无论消费还是科技，都将有属于自己的高光时刻。”张萍总结说，短期消费行业或将占优，到二季度或下半年，科技行业可能会占优。超额收益来自对个股的挖掘或是在行业内选择个股。

在消费的大方向上，张萍看好三类标的。首先是格局非常稳定的品牌消费品，包括高端白酒、品牌服饰、化妆品等。“这类公司估值区间相对稳定，业绩增速相对确定。今年可以赚到业绩的钱，但未来的收益率空间有限。”她说，这类公司是长期看好的品种，但随着股价涨幅扩大，需要去寻求更有弹性的标的。第二类是偏周期的消费品，涉及养殖、地产链等。“养殖今年的机会不大，而地产链是消费板块里兑现比较慢的品种。”第三类则是在新消费领域基于自下而上的逻辑选择的标的，包括餐饮供应链、休闲零食以及一些新的高景气赛道。“它们是消费中偏成长的赛道，是贡献整个组合弹性的部分，也是我们今年研究的重点。”张萍说，“这些标的可能阶段性出现泡沫，但也要理解市场泡沫带来的投资机会。”

对于科技股的投资，杜宇认为：“终究还是会回归业绩增长和估值的匹配度上。看好高景气赛道估值优势凸显的科技股。”具体到看好方向，集中在新能源相关和大安全概念两个领域。杜宇表示，光伏、储能领域市场预期比较一致，今年赚到业绩增长的钱较为确定；海上风电目前看是比较少的能在未来5年呈现爆发式成长的行业。

“相对来讲，电动车属于市场分歧较大、股价位置较低的板块。科技股投资的特点是，在市场分歧比较大的时候，或者没有主流市场声音看好时，也是预期差最大的时候。”在杜宇看来，作为一个支柱产业，新能源车是我国产业链完备、富有竞争力的一个方向，在较低市场预期背景下，产业后续可能超预期或者有好消息的概率较大。

“未来5到10年，大安全是政策全力支持的方向之一，主要分为三个方向：国防军工、半导体国产化、信创。”对于大安全方向，杜宇如是说。

“2023年应该是外资进入的大年。”张萍说，海外流动性是一个逐渐缓解的过程。中期来看，张萍对2023年的市场相对乐观。她认为，基本面的改善需要循序渐进，需要上市公司的努力和政策的优化与支持，可以确定的是，市场基本面将逐步改善并向乐观的预期靠拢。“与过去两年相比，2023年基金市场或将整体收获正收益，但不同基金之间收益率也会出现分化。”

风险提示：

张萍履历：经济学硕士，曾就职于中信建投证券股份有限公司，于2015年8月加入银华基金，历任行业研究员、投资经理职务，现任投资管理一部基金经理。现管理基金：银华中小盘精选（2018.11.6起）、银华盛世精选A（2018.11.6起）、银华盛世精选C（2021.11.18起）、银华心诚A（2019.3.19起)、银华心诚C（2021.11.26起)、银华心怡A(2019.9.20起）、银华心怡C(2021.11.10起）、银华品质消费（2020.11.11起）、银华心享一年持有（2021.3.4起）银华心兴三年持有A/C（2022.1.20起）、银华心选一年持有A/C（2022.2.23起)。

张萍现管理基金业绩如下  ：

银华中小盘混合于2012年6月20日成立，2017年、2018年、2019年、2020年、2021年、2022年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为27.72%、-27.58%、72.68%、58.01%、8.46%、-26.08%、580.09%；同期业绩比较基准收益率依次为-1.15%、-24.58%、23.69%、17.69%、13.64%、-15.75%、68.41%。

银华盛世精选灵活配置混合发起式A于2016年12月22日成立，2017年、2018年、2019年、2020年、2021年、2022年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为47.66%、-28.76%、72.50%、80.83%、8.17%、-19.15%、186.31。同期业绩比较基准收益率依次为7.60%、-10.88%、18.90%、14.58%、2.55%、-9.39%、21.31%。

银华心诚灵活配置混合A于2018年3月12日成立，2019年、2020年、2021年、2022年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为56.49%、81.17%、8.26%、-21.27%、77.01%；同期业绩比较基准收益率依次为16.27%、8.86%、-3.49%、 -11.54%、 -7.51%。

银华心怡灵活配置混合A于2018年7月5日成立，2019年、2020年、2021年、2022年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为76.94%、64.71%、38.62% 、-20.45%、197.90%；同期业绩比较基准收益率依次为22.85%、15.40%、-1.98%、-15.07%、8.12%。

银华品质消费股票于2020年11月11日成立，2021年、2022年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为-8.01%、-15.05%、-19.12%；同期业绩比较基准收益率为-11.41%、-16.67%、-20.63%。

银华心享一年持有期混合于2021年3月4日成立，2022年、自基金合同生效起至今的净值增长率为-20.70%、-15.49%；同期业绩比较基准收益率为-13.77%、-22.06%。

银华盛世精选灵活配置混合发起式C于2021年11月18日成立，2022年、自基金合同生效起至今的净值增长率为-19.47%、-19.19%，同期业绩比较基准收益率为-9.39%、-8.20%。

银华心怡灵活配置混合C于2021年11月10日成立，2022年、自基金合同生效起至今的净值增长率为-20.92%、-21.98%；同期业绩比较基准收益率为-15.07%、-14.65%。

银华心诚灵活配置混合C于2021年11月26日成立，2022年、自基金合同生效起至今的净值增长率为-21.60%、-23.59%，同期业绩比较基准收益率为-11.54%、-12.71%。

银华心兴三年持有A于2022年1月20日成立，自基金合同生效起至今的净值增长率为-11.91%；同期业绩比较基准收益率为-13.56%。银华心兴三年持有C于2022年1月20日成立，自基金合同生效起至今的净值增长率为-12.24%；同期业绩比较基准收益率为-13.56%。

银华心选一年持有A于2022年2月23日成立，自基金合同生效起至今的净值增长率为-8.63%；同期业绩比较基准收益率为-10.70%。银华心选一年持有C于2022年2月23日成立，自基金合同生效起至今的净值增长率为-8.94% ；同期业绩比较基准收益率为-10.70%。

杜宇履历：硕士学位。曾就职于中国国际金融股份有限公司。2015 年 8 月加入银华基金，历任研究部行业研究员、基金经理助理，投资管理一部投资经理，现任投资管理一部基金经理。现管理基金：银华中小盘混合（2019.12.11起）、银华丰享一年持有期混合（2022.1.26起）。

杜宇现管理基金业绩如下：

银华中小盘混合于2012年6月20日成立，2017年、2018年、2019年、2020年、2021年、2022年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为27.72%、-27.58%、72.68%、58.01%、8.46%、-26.08%、580.09%；同期业绩比较基准收益率依次为-1.15%、-24.58%、23.69%、17.69%、13.64%、-15.75%、68.41%。

银华丰享一年持有期混合于2020年4月30日成立，2021年、2022年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为0.32%、-26.24%、-13.31%，同期业绩比较基准收益率依次为-3.20%、-14.08%、-1.74%。

（以上数据来源：基金定期报告；截至2022.12.31）

尊敬的投资者：

投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

根据有关法律法规，银华基金管理股份有限公司做出如下风险揭示：

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二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。

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四、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。基金管理人提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。

五、银华心质混合型基金（以下简称“本基金”）由银华基金管理股份有限公司（以下简称“基金管理人”）依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。本基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站http://eid.csrc.gov.cn/fund和基金管理人网站www.yhfund.com.cn进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。

六、特殊类型产品风险揭示：银华心质混合型基金选择将部分基金资产投资于港股通标的股票，或选择不将基金资产投资于港股通标的股票，基金资产并非必然投资港股通标的股票。基金资产投资港股通标的股票可能使本基金面临港股通交易机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，包括港股市场股价波动较大的风险（港股市场实行T+0回转交易，且对个股不设涨跌幅限制，港股股价可能表现出比A股更为剧烈的股价波动）、汇率风险（汇率波动可能对基金的投资收益造成损失）、港股通机制下交易日不连贯可能带来的风险（在内地开市香港休市的情形下，港股通不能正常交易，港股不能及时卖出，可能带来一定的流动性风险）等。具体详见基金招募说明书中“风险揭示”章节。