1、上周市场概况

 1）海外观察：美国方面，8月密歇根大学消费信心终值较初值上修；8月咨商局消费信心优于预期，由于消费者情绪指数与零售数据走势大体一致，消费信心的改善将支撑美国零售和内需延续复苏势头。美国7月PCE价格指数环比增速低于预期，同比增速显著低于2% 的目标值，表明美国通胀压力不大，未见物价上涨动力的显著改善。

 上周公布的ISM 制造业PMI（9月3日公布）以及非农就业状况（9月6日公布）将决定联储政策走势。

 2）国内市场：上周市场震荡向上。上证指数周上涨1.99%；深成指周上涨0.44%，创业板指数在周三盘中创出历史新高1253后下跌，周上涨-2.83%。主板成交量中幅放大，创业板成交量持平。行业中，交运、地产、证券、商贸、餐饮旅游表现较强，电子、信息服务、信息设备、医药表现较弱。
上周，自贸区主题表现抢眼，但创业板冲高回落。

 2、上周发生的与投资相关的主要事件或政策点评

 中国8月制造业PMI升至51%，比7月的50.3%小幅回升了0.7个百分点，略超市场预期，季调后延续上个月的回升趋势，与发电量和汇丰PMI的数据一致，反映经济短期企稳态势不变，预示8月份工业增加值将进一步回升。

 细项中，PMI新订单和生产指数8月份均出现回升，分别回升至52.4%和52.6%，与去年四季度水平相当，反应上半年融资改善带动需求近期持续企稳。PMI原材料库存回升，从47.6%进一步小幅回升至48%，延续上升趋势，产成品库存大致维持平稳（上个月是回落），反应短期补库存行为在需求稳定的情况下依然没有形成库存大量堆积，经济延续被动去库存的短期企稳态势（原材料上升，产成品回落）。PMI购进价格从50.1%大幅回升至53.2%，情况同样类似与去年年底，反应工业品物价在需求企稳，去库存减缓的背景下出现小幅反弹，在这种情况下，预计8月份PPI环比将有负转正，对应PPI同比预计将从上个月的-2.3%回升至-1.7%附近。

 本月PMI数据整体进一步改善，订单状况好转，原材料补库存持续，工业品价格进一步上升，情况类似去年年底的情况。但我们认为本轮经济的企稳可能比较短暂，目前所处状况更可能是经济下行大周期中的短暂企稳，下半年社会融资总量的下滑将对四季度需求面有偏负面的影响。
接下来，我们将通过观察价格和库存两组指标判断经济补库存结束的时间点。工业品价格回升趋势结束，或者PMI产成品库存若出现今年3月份那样大幅回升，可能将意味着本轮补库存的结束。

 3、市场观点或投资感悟

 宏观层面上，8月制造业PMI升至51%，比7月的50.3%小幅回升，略超市场预期。季调后的数据延续了上个月的回升趋势，与发电量和汇丰PMI的数据相互验证，进一步强化了经济短期见底企稳的判断。

 业绩层面，中报基本披露完毕，根据可比样本数据，2013年1H全部A股、A股（剔除金融）归属母公司净利润同比分别为12.2%、8.1%，2Q单季度分别为13.2%、10.7%，相比1季度的11.2%和5.3%有所回升。全部A股、A股（剔除金融）中报ROE分别为13.3%和9.6%，相比1季度的13.0%和9.5%有所回升。盈利的变动主要贡献来自三个方面：一是收入同比小幅改善；二是非经营收入贡献一次性利润；三是费用控制改善。但毛利率仍在下滑。

 因此，短期企稳的宏观数据对市场形成一定支撑，但向上空间有限。这是因为：一是在中性货币政策和对影子银行的风险控制下，固定资产投资资金来源难以大幅上升，经济在投资拉动下强劲回升的可能性很小，更可能是稳住几个月后又掉头向下；二是在产能过剩和资金黑洞这两个根本问题制约下，中国“经济易缩难振，政策松紧两难”的状况很难改变。

 因此，市场能否真正走出坚实的底部，不取决于短期的经济数据和一时的上市公司业绩。关键还在于整体经济社会的结构性改革进展。我们期待在今年11月的三中全会上能看到真正有力度的结构性、系统性的进一步改革纲领的出台。只有这样，才能真正推动中国经济的转型，也才能真正扭转A股投资者对经济转型的担忧和恐惧。

 如果将上海自贸区的设立，作为中国启动新一轮经济管理改革的标志性事件，就可以理解为什么投资者对自贸区概念有这么大的参与热情，也可以看出投资者对结构性改革的期待。