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A股新估值体系再解读:新政后热点回归与价值重寻

发表时间:2013-11-21 来源:《21世纪经济报道》

自《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》(下称《决定》)发布之后,资本市场对于未来大经济框架的解读,以及政策利好的挖掘迅速展开。尤其是其中多层次市场体系和新股发行制度的重大变革,对未来证券市场走势的影响成为诸多业内人士争论的焦点。

“三中全会开启了中国经济的新航程,也开启了股市的新牛市。”乐观者给出这样的评价。与此同时,也有不同观点认为,市场对于不同板块之间的走势分化应该持续关注。

不同的观点之间,逻辑依据如何?专业人士对于未来A股格局有何预判?传统热点格局是否会一直延续?针对这一系列问题,本报记者采访了银华基金投资总监王华,华商基金[微博]基金经理吴鹏飞等投资经理,以及博时基金[微博]宏观策略部总经理魏凤春[微博]等研究人士。

《决定》后A股格局前瞻

《21世纪》:本届三中全会《决定》中对A股市场影响最大的因素是什么?如何把握后市的投资逻辑?

魏凤春:会议对投资最大影响,或在于利益分配关系的调整。会议表露的改革意向,对金融、石油、电力、铁路和政府消费等相关行业有负面影响,对军工、安防、医疗、文化传媒、新能源、环保和信息化等行业则是利好。因此,在三中全会之后的11月投资策略,应该是坚决回避利益受损者,并从受益行业中寻找优质标的。

吴鹏飞:资金面将走向中性偏负面。这对于原有的货币政策导向是一种冲击,并且这种冲击在未来会有放大的作用。未来的市场投资机会,产业转型利润支持才是更重要的因素。

《21世纪》:在IPO注册制的推动下,A股的估值将出现什么变化?

王华:市场的估值水平主要由上市公司的业绩增长的速度、确定性和持续性决定,和新股发行制度没有本质联系。

吴鹏飞:IPO制度改革是资本市场向市场化方向迈进的重大进步,从中期来看,影响是正面的。一方面,将改变原有体制里非市场化的部分,带来好的标的,使资金流通更顺畅;另一方面,将缩小国内A股市场和国外市场估值体系的差距,实现A股市场估值体系和国际接轨的过程。

《21世纪》:未来A股的资金面是否会有所变化?

王华:资本市场的双向流动是实现人民币国际化的必然要求,并不一定会影响A股市场的资金面。当然,在资本双向流动的背景下,A股市场资金面的波动将会更加复杂。

吴鹏飞:整个资金面不会再回到宽松的状态,而是中性偏紧的一个状态。

金改背景下:热点回归与价值重寻

《21世纪》:《决定》中金融改革方向定调,对资本市场会产生什么样的影响?会以什么样的逻辑延伸到不同相关板块的上市公司表现?

王华:金融改革的核心是打破垄断,推进利率和汇率的市场化定价。虽然在利率市场化的过程中,长期被压低的居民存款利率将会系统性抬升,这对金融机构来说是资金成本的上升,有可能使金融机构的净息差收窄,进而成为压制金融股估值的负面因素。而整体资金价(1246.20, -11.80, -0.94%)格的抬升,对整体市场的估值也有一定的负面作用。

但金融改革的总体推进,将有利于资金价格的合理定价,使资金要素更合理的配置到效率更高的地方,总体有利于金融风险的化解和经济效率的提升。

吴鹏飞:当前的问题在于社会货币总量很大,但价格体系扭曲,货币流通体系僵化,以银行为主。现在我们整个社会的企业和经济已经适应了原有的低成本运作模式,但那个低成本实际也是由老百姓承担的。

改革对于原有的体制是极大的考验,但改革对于提高资源配置效率是积极有效的。利率是货币的标签,是这个产品的价格,当前我们的制度很多是在控制货币的流向,而利率市场化改革一旦实现,整个社会的资源配置就会非常有效,资金自己就会流向更有效率的领域中去。

《21世纪》:你在未来的投资中,对于投资逻辑和热点的把握,是否会有所改变?

王华:不会发生变化,首先,新股发行制度改革对市场走势不会有根本性影响。市场走势是由上市公司基本面决定的;其次,对于国际资本的流动,对逐利的资本而言,衡量风险收益是决定其流向的根本原因。如果中国经济在全面深化改革、释放制度红利的推动下,这对A股市场是有利的。

吴鹏飞:应该说,IPO改革只是改变了资金的评估体系,改变了标的的波动区间,但不会影响我们对于标的属性的认知。

《21世纪》:对于目前的热点炒作,以及部分热点股的估值回归,您如何看待?

魏凤春:中国社会和经济大的背景是转型,经济增长方式由投资到创新驱动,政府更加关注民生和生态环境,这种背景下受益的当然是新兴或民生攸关的行业,受损的更多是周期行业。所以,这种周期与新兴成长分化的格局可能继续。

吴鹏飞:从前期的热点来看,新兴产业的方向是正确的,但不可否认估值是有泡沫的。

短期任务是消化估值泡沫。前期有很多小股票疯涨,大家想不通它们为什么那么疯狂,原因就在于今年是中国资本市场那么多年以来,第一次在出现机会的情况下,整个社会在加杠杆,即加入了融资融券的做法来选股票,现在我们的杠杆比率大约在1:1到1:4之间,这个过程什么时候会结束?我认为,当目前市场中3000亿融资盘被消化得差不多的时候,风险也就释放得差不多了。

等到2014年风险化解、市场不再疯狂的时候,我们仍旧坚定地看好新兴产业和制度要素释放的产业。

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