机构化推动ESG理念发展

“在资本市场发展早期，投资者面临的目标函数可能是单一维度的收益最大化，但是随着机构化的深度演进，尤其是各类有着明确价值观取向的机构团体，成为市场的主要资金提供方，资本市场环境发生了很大变化，而且这种变化是不可逆的，投资目标函数变得更加多维化，比如更加注重风险管理，在标的的选择上增加对环境、社会责任的考量，机构化发展自下而上地推动了整个资本市场对ESG投资理念的接受和实践。”万鑫研究认为。

从发达市场到基金市场来看，这个渗透率惊人，截止到2021年6月，加入UNPRI（联合国责任投资原则组织）的各类机构数量超过了4000家。据统计，其2020年的签署机构管理规模超过了100万亿美元。

万鑫介绍称，UNPRI作为一个不具备强制约束力的机构，各类机构的加入完全是自发选择，并且加入该机构，并非只是喊口号式的支持，而是需要切实将ESG理念融合到各机构自身的投研体系中，UNPRI每年也会据此对机构的会员资格进行审核。

客观来说，对A股这样散户占比较高的市场来说，ESG投资对部分投资者的接受可能有些困难，但是回看ESG投资的发展历史，机构化在其理念传播方面起到了重要作用。

机构化并不是简单的资产管理者机构化，也是投资者的机构化，具备明确价值观倾向的投资者，推动ESG投资以一种社区化的传播方式渗透到资本市场的每一个角落，久而久之，就会形成一种普遍的氛围。

当前A股市场由于发展历史短暂，并没有经历机构化到ESG理念的漫长渗透过程。虽然ESG理念今年在公募基金为代表的机构中关注度普遍提高，但是让其成为一种自发的氛围，显然需要很长的路要走。

万鑫称，新冠疫情让我们看到全球政治经济体系的脆弱性，比如供应链短缺问题至今未得到妥善解决。

从投资角度来说，可持续发展成为企业面临的新问题，如何保证企业在面临极端条件时，供应链以及其他生产经营活动稳健，是企业自身和投资者都需要纳入考量的因素。从这个角度说，可持续发展是今后投资目标函数中重要分析变量。

其认为，结合ESG理念，可以对未来具备可持续增长能力的经济和商业模式做适度的推演，借此为投资提供可行的方向选择。

比如，疫情让民众理解了公共卫生安全的重要性，尤其与日常生活息息相关的环境问题，包括水、大气、土壤、生态等等。疫情的爆发虽然具有偶然性，但追根溯源，本质也与人类活动对自然的破坏相关。随着政策和民众对环境问题的诉求越来越高，ESG理念得到认可是具备确定性的。

除了外部条件的催化，监管层实际上也在积极进行引导。在欧洲，严格的监管政策促使公司采纳更为严格的ESG政策，欧盟颁布的可持续金融指引给了新的基准，这个基准是覆盖全欧盟的分类系统和信息披露。

ESG整合是发展最快投资策略

据银华基金的研究，资管机构在ESG定位方面有很大的自主性，催生了不同的ESG投资策略，大体可以分为7类，包括规范筛选、正面筛选、负面排除、业绩整合、可持续主题投资、影响力投资和积极股东等类型。

上述7种策略在ESG融合程度上有差异，规范筛选、正面筛选、负面排除以及可持续主题投资，相对来说比较单一、直接，只需直接剔除ESG得分最低的标的，或筛选同类中ESG得分最高的标的。这类策略都是单一维度下，ESG投资体系中的简单事件。

“ESG整合则是一个大的范畴，其基本定义是对投研框架纳入年级评价体系的全面融合，实际操作来看，根据具体定位的不同，整合力度也可以做到差异化，影响力投资与积极股东则是ESG投资两种更加激进的方式。”万鑫称。

资管机构忠实履行股东积极主义的责任，督促企业践行业绩的理念。比如今年5月，美国一家能源巨头在碳综合问题上就受到了积极股东的挑战，其给出的理由是公司原董事会成员并未在低碳转型和净零排放方面作出承诺和努力，也没有实质性回应公司经营模式面临的长期风险，影响了企业的价值和投资者的利益。

从全球市场来看，目前发展最快的投资策略实际还是ESG整合。据全球可持续投资联盟统计，2018年时规模最大的ESG策略还是负面排除，到2020年,ESG整合策略的规模已经超过了负面排除。2020年ESG整合策略的投资规模达到了25.2万亿美元，2012年到2020年累计增长了3%。

分地区来看，美国已经超过欧洲成为ESG投资规模最大的市场。2020年美国合计的ESG投资规模达到了17.1万亿美元，尤其在ESG整合策略方面，北美的机构一直占据领先地位，欧洲则在负面排除等传统策略方面比例更高。

A股应如何践行ESG策略

万鑫介绍称，各大市场在践行ESG投资策略方面都存在差异化，对A股市场的资管机构来说也不例外。早期的A股机构在对待ESG有着不同的认识，部分资管机构重视程度不够，或者理解上存在偏差。

实际上，A股市场一直存在责任投资，可持续发展、绿色主题类基金，从投资策略上来说，就是借鉴了ESG投资方法，如负面排除、行业配置等等，但是没有作为广受认可的成熟理念在投资者之间进行推广。

万鑫认为，真正在投研体系框架下，去深度融合ESG投资理念，客观上来说是一个相当漫长的过程，即使是负面排除这样的简单策略，也不仅是应用到ESG直接相关的产品上，而是在整个投研流程上都有，并且要做到常态化、制度化的评价更新，需要大量的投研体系重构。

正是由于看似简单实际复杂的工作，很多机构在面临理念和现实的抉择上选择了多方面妥协，造成了不同的ESG策略盛行。

万鑫认为，前述7大ESG投资策略中，ESG整合策略实施难度实际上是中等水平，并且灵活度较高，开发的曲线较为平缓，其他的如负面排除、正面筛选、主题投资等策略实施难度相对较低，但是在策略融合方面上限是比较明显。

积极股东和影响力投资策略则受限于当前A股市场整体的投资大环境，二级市场股东对企业经营产生重要影响的案例相对较少，在具体实施上，开发曲线过于陡峭，因此对有志于将ESG投资理念深度融合到公司现有框架的机构来说，ESG整合是比较稳妥的选择，也高度契合长期投资和价值投资的思想。

万鑫介绍称，对银华基金这样的资管机构来说， 20年的投资实践中已经形成了比较固定的策略框架。长期投资与价值投资的理念深入到投研的每一个细节。ESG整合对机构整体来说,需要自上而下进行全面改革和设计的方案。

首先，机构必须在最高决策层达成一致共识，从总经理办公会和投资委员会授权成立工作组，主动布局，并与MSCI、标普等国内外机构快速建立合作关系。

前期的准备工作比较容易推进，总体上需要机构在各个产品条线形成统一认识，深入学习ESG理念，最终在研究部门设立专门的研究小组，承担评级数据构建以及后期产品策略开发的任务。

总结来说，从不同市场参与者的发展阶段来看，ESG整合策略也许并不是对当下所有机构都适合，但是大方向上可以展望，今后ESG投资理念在A股市场，无论是相关标准制定还是投资实践，都将得到长久的发展。

万鑫认为，无论采用哪一种策略，积极将ESG投资理念贯彻到投研实践中，都将是一件具备长期意义的事情。