“看山是山，看山不是山，看山还是山。”这是禅宗修行过程中的三种境界。

投资犹如一场修行。从毕业就涉足债券投资的银华基金稳健投资团队负责人、银华晶鑫拟任基金经理阚磊，对债券投资的认识也从模糊到逐渐清晰，行至当下，阚磊对投资已经有了全新的认识。

在他看来，债券投资一定要抓住其核心定价因素，同时，在收益率、波动性和流动性三者之间不断进行动态平衡。此外，在打破刚兑、无风险利率下行成为长期趋势的背景下，投资端和负债端的精细化管理也变得至关重要。

认识投资三阶段

2009年，阚磊毕业后作为中国人寿资管招聘的首批应届生进入固定收益部，与一般毕业后从研究员开始做起不同，阚磊一开始就进入了前台业务部门，接触到固收投资方方面面的业务。

2015年，机缘巧合下，阚磊进入兴业银行旗下的基金公司，做大类资产配置、FOF和固定收益业务。

2018年阚磊又回到了中国人寿旗下的基金公司国寿安保基金。他逐步完善了自己固收投资的框架，也做了短债、中长债、混合资产等不同类型产品的管理。

一直到2023年2月，他加入了银华基金，成立了稳健投资团队。

一路走来的经历，加上不断的思考和反思，让阚磊对投资的认识从模糊到逐渐清晰。“‘看山是山，看山不是山，看山还是山’，对投资的认识，往往要经过这三个阶段。”

“刚开始接触投资时，看到一个事件或一个资产，那就是这个事件或资产本身，投资也是围绕单一资产进行分析，这就是‘看山是山’的阶段。慢慢的，看到一只债，就会思考其背后涉及到的各方面因素，包括主体、行业、中观背景、宏观背景、供需、资金、市场看法等，不是简单地看这个资产，而是了解其背后复杂的运行机制和各方面的影响因素，这就进入了‘看山不是山’的阶段，需要将投资细化，从不同角度来观察。”阚磊说。

“但投资很多时候需要化繁为简，这就进入了投资的第三阶段——‘看山还是山’。”阚磊表示，就像我们读一本书，开始是由薄到厚，然后是由厚到薄的过程。到了第三个阶段，看到一只债，它的核心定价因素只有一两条，或者用一句话就能说明白，归根到底，看到的还是这只债。

聚焦精细化管理

“无论从投资端还是负债端来看，债券越来越需要精细化的管理。”在阚磊看来，随着无风险利率的持续下行，债券的票息越来越低，需要在投资端“斤斤计较”才能给投资者带来更好的收益；而在负债端，在理财净值化管理的大背景下，负债端的波动也越来越大，负债端的稳定也至关重要。

在投资端，阚磊将债券的精细化管理应用在多个方面。在券种的比较和筛选上，“与普通信用债相比，在同样久期下，二级资本债的超额收益往往更高，这就需要我们对市场做出判断，在判断过程中做出精细化券种的比较和筛选。”阚磊举例道。

对于久期的定位，阚磊则依据自上而下的一套逻辑确定久期中枢，并且根据市场变化灵活调整；此外，阚磊也积极参与到市场博弈的过程中。

负债端的稳定对应着较好的流动性。因此，在负债端的精细化管理上：

一方面，对于信用债，阚磊一般不会选择过度信用下沉，保证持有债券有较好的流动性；如果要买一些适度下沉的债券，则必须看个券的历史成交情况，如果市场买盘、卖盘都较为积极，历史成交较为活跃，这样即使在极端情况下，也尽可能确保可以卖出。

另一方面，阚磊非常重视整个组合的流动性。“我会在利率债和信用债之间做平衡，收益率越低的时候，我会把利率债的持仓占比提升。”阚磊举例说，往往市场利率快速下行时，利率债因为有资本利得，不见得比信用债表现差，而市场转向时，利率债流动性好于信用债。

适当降低收益率预期

“从大的方向看，今年债券市场的机会很可能不如去年那么波澜壮阔，对预期收益率要适当降低，但我们对于债券市场也并不悲观。”对于今年的债券市场，阚磊坦言。

利率债方面，阚磊表示：

▶ 利率债的机会主要来自于货币政策调整带来的基准利率下行，提供了票息之外的资本利得收益。未来根据经济运行的状况，可能还会有更多货币政策推出，这对于利率债是一个利好；

▶ 利率债的风险主要源于目前绝对利率相对偏低，在当前位置，利率债的波动会加大。

对于信用债，阚磊表示：

▶ 信用债的机会主要源于大小银行定位的差异化。大银行目前的定位是承担更多责任，小银行则更多是回归本源，两者的差异化定位会导致大银行扩表过程中，会有一部分存款流入小银行，中小行或因为存款的增加而面临明显的资产荒压力，需求可能主要释放在债券资产上。另一方面，由于房地产行业高息资产的供给在减少，城投化债之后，高票息的城投债随之减少，城投债和信贷资产的性价比也在减弱。

▶ 信用债的主要风险则主要源于负债端资金的不稳定性。比如说如果股票出现持续的赚钱效应后，可能会有一部分资金撤出，带来负债端的不稳定。另一方面，债券市场收益率的持续走低，可能带来波动性的增加。

因此，在产品的布局上，阚磊选择了中短债信用策略，产品的杠杆维持中性状态，久期相对灵活，在券种的选择上，中短端在品种上挖掘出超额收益难度较大，市场的超额收益来自于收益率曲线平坦化，这或是未来几年贡献超额收益的大方向。

 

 

 

风险提示：

 

阚磊履历：硕士研究生。曾就职于中国人寿资产管理有限公司、兴业基金管理有限公司、国寿安保基金管理有限公司。2023 年 2 月加入银华基金，现任固定收益及资产配置部基金经理。现管理基金如下：银华安盈短债债券A/C/D（2023.8.11起）、银华安丰中短期政策性金融债债券A（2023.8.11起）、银华安丰中短期政策性金融债债券D（2023.9.7起）、银华汇盈一年持有期混合A/C（2023.8.11起）、银华招利一年持有期混合A/C（2023.9.22起）、银华岁丰定期开放债券发起式（2023.9.22起）、银华致淳债券（2023.12.21起）。

 

阚磊现管理基金业绩如下：

银华安盈短债债券A于2018年12月7日成立，2019年、2020年、2021年、2022年、2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为3.06%、2.51%、2.97%、2.39%、2.66%、14.48%。同期业绩比较基准收益率依次为2.19%、1.33%、1.79%、1.46%、1.72%、8.97%。

银华安盈短债债券C于2018年12月7日成立，2019年、2020年、2021年、2022年、2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为2.99%、2.26%、2.70%、2.15%、2.42%、13.27%。同期业绩比较基准收益率依次为2.19%、1.33%、1.79%、1.46%、1.72%、8.97%。

银华安盈短债债券D于2021年12月29日成立，2022年、2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为2.39%、2.66%、5.21%。同期业绩比较基准收益率依次为1.46%、1.72%、3.27%。

银华安丰中短期政策性金融债债券A于2018年12月5日成立，2019年、2020年、2021年、2022年、2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为3.70%、2.43%、3.44%、2.66%、3.19%、16.72%。同期业绩比较基准收益率依次为0.81%、-0.28%、0.91%、0.11%、0.32%、2.30% 。

银华汇盈一年持有期混合A于2020年3月20日成立，2021年、2022年、2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为4.92%、-3.39%、1.22%、6.86%。同期业绩比较基准收益率依次为0.56%、-2.00%、0.03%、2.01%。

银华汇盈一年持有期混合C于2020年3月20日成立，2021年、2022年、2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为4.50%、-3.79%、0.81%、5.25%。同期业绩比较基准收益率依次为0.56%、-2.00%、0.03%、2.01%。

银华招利一年持有期混合A于2020年12月17日成立，2021年、2022年、2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为1.81%、-1.16%、-2.57%、-1.91%。同期业绩比较基准收益率依次为0.56%、-2.00%、0.03%、-0.42%。

银华招利一年持有期混合C于2020年12月17日成立，2021年、2022年、2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为1.39%、-1.55%、-2.96%、-3.10%。同期业绩比较基准收益率依次为0.56%、-2.00%、0.03%、-0.42%。

银华岁丰定期开放债券发起式于2018年2月11日成立，2019年、2020年、2021年、2022年、2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为4.99%、3.26%、4.26%、2.46% 、3.73%、27.42%。同期业绩比较基准收益率依次为1.31%、-0.06% 、2.10%、0.51%、2.06%、10.78% 。

龚美若履历：硕士学位。曾就职于西南证券股份有限公司、威海市商业银行股份有限公司。2019年2月加入银华基金，曾任投资管理三部基金经理兼基金经理助理，现任固定收益及资产配置部基金经理。现管理基金如下：银华安丰中短期政策性金融债债券（2021.7.22起）、银华中短期政策性金融债定期开放债券（2021.7.22起）、银华丰华三个月定期开放债券发起式（2021.7.22起）、银华汇盈一年持有期混合A/C（2023.6.2起）、银华安盈短债债券A/C/D（2023.7.14起）、银华安丰中短期政策性金融债债券D（2023.9.7起）、银华致淳债券（2023.12.21起）。

现管理基金业绩如下：

银华安丰中短期政策性金融债债券A于2018年12月5日成立，2019年、2020年、2021年、2022年、2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为3.70%、2.43%、3.44%、2.66%、3.19%、16.72%，同期业绩比较基准收益率为0.81%、-0.28%、0.91%、0.11%、0.32%、2.30%。

银华中短期政策性金融债定期开放债券于2018年10月19日成立，2019年、2020年、2021年、2022年、2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为4.03%、2.68%、3.50%、2.74%、3.15%、18.36%，同期业绩比较基准收益率为0.81%、-0.28%、0.91%、0.11%、0.32%、2.72%。

银华丰华三个月定期开放债券发起式于2019年9月17日成立，2020年、2021年、2022年、2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为3.04%、3.92%、2.52%、3.72%、14.94%，同期业绩比较基准收益率为-0.06%、2.10%、0.51%、2.06%、5.16%。

银华汇盈一年持有期混合A于2020年3月20日成立，2021年、2022年、2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为4.92%、-3.39%、1.22%、6.86%，同期业绩比较基准收益率依次为0.56%、-2.00%、0.03%、2.01%。

银华汇盈一年持有期混合C于2020年3月20日成立，2021年、2022年、2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为4.50%、-3.79%、0.81%、5.25%。同期业绩比较基准收益率依次为0.56%、-2.00%、0.03%、2.01%。

银华安盈短债债券A于2018年12月7日成立，2019年、2020年、2021年、2022年、2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为3.06%、2.51%、2.97%、2.39%、2.66%、14.48%，同期业绩比较基准收益率依次为2.19%、1.33%、1.79%、1.46%、1.72%、8.97%。

银华安盈短债债券C于2018年12月7日成立，2019年、2020年、2021年、2022年、2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为2.99% 、2.26%、2.70%、2.15%、2.42%、13.27%，同期业绩比较基准收益率依次为2.19%、1.33%、1.79%、1.46%、1.72%、8.97%。

银华安盈短债债券D于2021年12月29日成立，2022年、2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为2.39%、2.66%、5.21%，同期业绩比较基准收益率依次为1.46%、1.72%、3.27%。

（以上数据来源：基金定期报告，截至2023.12.31）

 

温馨提示：

投资有风险，投资需谨慎。基金是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

根据有关法律法规，银华基金管理股份有限公司做出如下风险揭示：

一、依据投资对象的不同,基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。

二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。

三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

四、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。银华基金管理股份有限公司提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。

五、本基金由银华基金管理股份有限公司依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。本基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网http://eid.csrc.gov.cn/fund和基金管理人网站www.yhfund.com.cn进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。