“什么是最好的控回撤？最好的进攻才是最好的防守。”银华基金稳健投资团队负责人、基金经理阚磊如是说。

沉静的阚磊并不是个沉闷的人。不仅在采访中妙语连珠，在高度同质化的债券投资中，他以进攻的方式做着保守的固收，以灵活的心态接受市场洗礼，以多元化收益替代单一回报来源，和团队也逐渐形成了具有辨识性的风格。

业绩要好、长期又要稳，鱼与熊掌如何兼得？阚磊向记者详细分享了他的心得。

进化投资理念 尊重市场和常识

阚磊开始管账户做债券的那一年，是他毕业后进入大型保险资管固定收益部的第二年。事实上，在他的描述中，刚进公司就“被扔到了前台业务部门”，在炮火连天的一线从零开始对债券投资形成初步认知。

在战斗中学习战斗，这种迥异于传统“研究-投资”培养路径的甘苦只有当事人才能体会。但考验越严格，机会也越大。“关于债券投资，后来跟同业及一些好朋友聊天，慢慢总结、摸索出一句话，就是‘看山是山，看山不是山，看山还是山’。”阚磊分享道。

“在第一阶段，我看一个债券只会关注其本身。随着时间的推移，慢慢会想到它背后涉及到的因素，比如涉及的主体、行业、中观背景、宏观背景、供需、资金、市场看法等等。但到了第三阶段，看到这只债之后，它的核心定价因素就一两条，或者一句话就能把这个事情说明白。虽然资产还是那个资产，由简到繁，再化繁为简，是我心路历程的三个阶段。”

从保险资管到公募基金，十四年来经历了多次市场起落，阚磊认为，债券就是周期性品种，尊重市场和尊重常识并行才能行稳致远。

“做投资其实是在反复被虐的过程中进行反思。尤其现在债券投资相比以往变化非常大，如果固守着传统的老思维，判断市场可能会出现偏差。不停地反思，不停地修正，这是我应对市场变化的一个方法。”

“怎样理解尊重常识？因为一个资产很难兼顾收益高、回撤低、流动性好，你选择了高收益，就有可能选择了信用下沉，流动性就不好，如果流动性不好，回撤就不好。所以对这一点自己要有最基本的认知，守牢风险底线，坚持做好长期正确的事。”阚磊表示。

控制回撤风险 做好精细化管理

在极重专业性的固收江湖中，基金经理的长期业绩是唯一具有说服力的“名片”。

基金定期报告显示，截至2023年末，阚磊和龚美若现管产品银华安盈A自2018.12.7成立以来回报14.48%，超同期业绩比较基准5.51%，成立以来各完整年度业绩均超越基准。（阚磊和龚美若分别自2023.8.11和2023.7.14起管理该基金。）

谈到固收的收益，首先要看回撤和风险管理。在这方面该怎么做？阚磊告诉记者：

一是对产品的收益率、波动性、流动性方面进行衡量，取一个交集，不要为了控回撤而控回撤；

二是开放式产品一定要保持较好的流动性；

第三，对于信用债，控回撤要注重比价和配置，利率债要注重右侧波段交易，控制回撤一定要在利率和信用里面做品种的权衡；

第四，类似国债期货这种衍生产品做对冲也是很好的控回撤方法。

“我觉得最好的进攻才是最好的防守，当市场在上涨，市场涨得非常快，我们一定要跟得上市场，甚至比市场涨得更多。无论是利率还是信用，当市场开始出现回撤，假设前面市场上涨时我的组合涨了很多，当市场调整时我调整一部分，拉长时间来看，回撤还是可控的。”阚磊强调说。

把控好回撤风险，精细化管理则带来更可持续的收益。阚磊表示，精细化管理来自于几个方面：一是对券种的比较和筛选，二是对久期的定位和灵活调整，三是在市场博弈的过程中要积极参与。

优化风险回报 力争多元化收益

2023年，波动的市场环境让投资者深刻认知了何为“风险收益”，也让优秀而低调的固收基金经理走到台前。进入2024年，债券基金延续2023年以来的“牛势”，为了兼顾债市投资机会以及流动性资金的安放需求，拟由阚磊和龚美若共同管理的新产品银华晶鑫债券型基金也即将问世。

公开信息显示，银华晶鑫是一款定位于投资中短期债券策略的纯债产品，债券投资比例不低于基金资产的80%，不投股票、转债等权益资产，在股市大幅波动的行情下或可以发挥一定的避险效果，适配于追求低波动或低回撤、风险偏好较低的投资者。

日开型纯债基金对流动性要求较高，在这种情况下如何实现投资收益的多元化？阚磊表示，从混合类资产来看，投资收益多元化肯定是在大类资产配置上发力，通过搭建股债、调整品种和比例来获取收益，事实上纯债基金也能实现收益多元。

“比如说传统意义上债券的投资收益有票息收益、骑乘收益以及资本利得收益。除此以外，杠杆套息也是相对确定性收益，还有就是品种的选择、久期的摆布以及衍生品，比如说国债期货的对冲，都能有助于实现固定收益投资收益来源的多元化。”阚磊表示。

 

 

 

风险提示：

 

中债-综合财富（1-3年）指数基日为2001年12月31日，2019-2023年的收益率分别为4.39%、2.85%、4.02%、2.72%、3.61% ；指数历史业绩不预示未来表现。数据来源：Wind，截至2023.12.31。

 

阚磊履历：硕士研究生。曾就职于中国人寿资产管理有限公司、兴业基金管理有限公司、国寿安保基金管理有限公司。2023 年 2 月加入银华基金，现任固定收益及资产配置部基金经理。现管理基金如下：银华安盈短债债券A/C/D（2023.8.11起）、银华安丰中短期政策性金融债债券A（2023.8.11起）、银华安丰中短期政策性金融债债券D（2023.9.7起）、银华汇盈一年持有期混合A/C（2023.8.11起）、银华招利一年持有期混合A/C（2023.9.22起）、银华岁丰定期开放债券发起式（2023.9.22起）、银华致淳债券（2023.12.21起）。

阚磊现管理基金业绩如下：

银华安盈短债债券A于2018年12月7日成立，2019年、2020年、2021年、2022年、2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为3.06%、2.51%、2.97%、2.39%、2.66%、14.48%。同期业绩比较基准收益率依次为2.19%、1.33%、1.79%、1.46%、1.72%、8.97%。

银华安盈短债债券C于2018年12月7日成立，2019年、2020年、2021年、2022年、2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为2.99%、2.26%、2.70%、2.15%、2.42%、13.27%。同期业绩比较基准收益率依次为2.19%、1.33%、1.79%、1.46%、1.72%、8.97%。

银华安盈短债债券D于2021年12月29日成立，2022年、2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为2.39%、2.66%、5.21%。同期业绩比较基准收益率依次为1.46%、1.72%、3.27%。

银华安丰中短期政策性金融债债券A于2018年12月5日成立，2019年、2020年、2021年、2022年、2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为3.70%、2.43%、3.44%、2.66%、3.19%、16.72%。同期业绩比较基准收益率依次为0.81%、-0.28%、0.91%、0.11%、0.32%、2.30% 。

银华汇盈一年持有期混合A于2020年3月20日成立，2021年、2022年、2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为4.92%、-3.39%、1.22%、6.86%。同期业绩比较基准收益率依次为0.56%、-2.00%、0.03%、2.01%。

银华汇盈一年持有期混合C于2020年3月20日成立，2021年、2022年、2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为4.50%、-3.79%、0.81%、5.25%。同期业绩比较基准收益率依次为0.56%、-2.00%、0.03%、2.01%。

银华招利一年持有期混合A于2020年12月17日成立，2021年、2022年、2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为1.81%、-1.16%、-2.57%、-1.91%。同期业绩比较基准收益率依次为0.56%、-2.00%、0.03%、-0.42%。

银华招利一年持有期混合C于2020年12月17日成立，2021年、2022年、2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为1.39%、-1.55%、-2.96%、-3.10%。同期业绩比较基准收益率依次为0.56%、-2.00%、0.03%、-0.42%。

银华岁丰定期开放债券发起式于2018年2月11日成立，2019年、2020年、2021年、2022年、2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为4.99%、3.26%、4.26%、2.46% 、3.73%、27.42%。同期业绩比较基准收益率依次为1.31%、-0.06% 、2.10%、0.51%、2.06%、10.78% 。

龚美若履历：硕士学位。曾就职于西南证券股份有限公司、威海市商业银行股份有限公司。2019年2月加入银华基金，曾任投资管理三部基金经理兼基金经理助理，现任固定收益及资产配置部基金经理。现管理基金如下：银华安丰中短期政策性金融债债券（2021.7.22起）、银华中短期政策性金融债定期开放债券（2021.7.22起）、银华丰华三个月定期开放债券发起式（2021.7.22起）、银华汇盈一年持有期混合A/C（2023.6.2起）、银华安盈短债债券A/C/D（2023.7.14起）、银华安丰中短期政策性金融债债券D（2023.9.7起）、银华致淳债券（2023.12.21起）。

现管理基金业绩如下：

银华安丰中短期政策性金融债债券A于2018年12月5日成立，2019年、2020年、2021年、2022年、2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为3.70%、2.43%、3.44%、2.66%、3.19%、16.72%，同期业绩比较基准收益率为0.81%、-0.28%、0.91%、0.11%、0.32%、2.30%。

银华中短期政策性金融债定期开放债券于2018年10月19日成立，2019年、2020年、2021年、2022年、2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为4.03%、2.68%、3.50%、2.74%、3.15%、18.36%，同期业绩比较基准收益率为0.81%、-0.28%、0.91%、0.11%、0.32%、2.72%。

银华丰华三个月定期开放债券发起式于2019年9月17日成立，2020年、2021年、2022年、2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为3.04%、3.92%、2.52%、3.72%、14.94%，同期业绩比较基准收益率为-0.06%、2.10%、0.51%、2.06%、5.16%。

银华汇盈一年持有期混合A于2020年3月20日成立，2021年、2022年、2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为4.92%、-3.39%、1.22%、6.86%，同期业绩比较基准收益率依次为0.56%、-2.00%、0.03%、2.01%。

银华汇盈一年持有期混合C于2020年3月20日成立，2021年、2022年、2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为4.50%、-3.79%、0.81%、5.25%。同期业绩比较基准收益率依次为0.56%、-2.00%、0.03%、2.01%。

银华安盈短债债券A于2018年12月7日成立，2019年、2020年、2021年、2022年、2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为3.06%、2.51%、2.97%、2.39%、2.66%、14.48%，同期业绩比较基准收益率依次为2.19%、1.33%、1.79%、1.46%、1.72%、8.97%。

银华安盈短债债券C于2018年12月7日成立，2019年、2020年、2021年、2022年、2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为2.99% 、2.26%、2.70%、2.15%、2.42%、13.27%，同期业绩比较基准收益率依次为2.19%、1.33%、1.79%、1.46%、1.72%、8.97%。

银华安盈短债债券D于2021年12月29日成立，2022年、2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为2.39%、2.66%、5.21%，同期业绩比较基准收益率依次为1.46%、1.72%、3.27%。

（以上数据来源：基金定期报告，截至2023.12.31）

 

温馨提示：

投资有风险，投资需谨慎。基金是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

根据有关法律法规，银华基金管理股份有限公司做出如下风险揭示：

一、依据投资对象的不同,基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。

二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。

三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

四、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。银华基金管理股份有限公司提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。

五、本基金由银华基金管理股份有限公司依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。本基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网http://eid.csrc.gov.cn/fund和基金管理人网站www.yhfund.com.cn进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。