银华基金投资管理部

 一周市场回顾

 上周市场在2100一线弱势震荡，并在下半周加速下跌。最终，上证指数收于2092，周跌1.08%；深证成指收于8579，周跌3.43%；中小板综指收于4938，周跌0.43%；创业板收于733，周涨1.7%。

 风格方面，沪强深弱，中小盘和创业板热点分散、快速切换，但持续性一般。全市场成交量和换手率较前一周小幅环比持平。

 行业方面，分化继续严重。地产、投资等周期性行业持续弱势，而TMT、医药表现抢眼。根据中信一级行业分类，通信、电子、军工、计算机和医药等行业指数涨幅超过1%；地产、建筑、煤炭、建材、机械等行业指数跌幅超过2%。

 股指期货方面，沪深300期货主力合约2012年9月合约，周跌1.67%，收于2295点，持仓7.68万；沪深300现货指数跌1.63%，收于2274点，基差20个点。持仓量缩窄而基差持平。

 市场表现评述

 尽管有信用消费政策酝酿和地方规划投资7万亿的热闹信息，持续疲弱的经济基本面以及持续低于预期的政策还是成为拖累市场走弱的主导因素。上周央行再次进行逆回购操作，汇丰PMI初值大幅低于预期，使得投资者进一步强化经济和企业盈利见底时点将继续后移的共识。在经济已然疲弱的背景下，政策为何固守“无为而治”？除了政治周期的扰动外，国际能源粮食价格攀升，以及欧美央行进一步的宽松政策预期，可能使国内经济再次面临类滞涨的风险，也是制约政策决心的主要外部因素。
   
 后市观点和思考：

 本轮中国经济面临周期力量和结构性转型需求的双重压力。并且，随着时间的演进，后者的力量在进一步加大，这也使得传统的周期调控手段和分析视角在失效。找到经济转型的方向、模式和路径，并在传统行业实现有效的产能淘汰和效率提升。这将是一个怎样的演进过程，取决于特定的政治、制度和国际环境。短期而言，我们已经能观察到部分正面迹象，如秦皇岛的煤炭库存已经快速下降到650万吨左右，家电、通信设备等部分行业的龙头公司已经开始主动的收缩。但确定的信号，还有待观察。

 由于目前市场估值分化较大，成长股的估值溢价依然较高，所以整体控制仓位，精选个股将是主要的操作策略。